研究显示，美国国债不再像以前那样安全

　　

　　

　　杰克逊霍尔，怀俄明州(路透社)——没有比外滩更安全的了。或者是镀金的。或者燕麦片。

　　长期以来，美国国债一直被吹捧为世界上的“避风港”证券，但在新冠疫情期间和之后，美国国债的表现让人们对这一标签产生了质疑，这表明它们与德国、英国、法国甚至大公司发行的债券没有什么不同。

　　这是堪萨斯城联邦储备银行在怀俄明州杰克逊霍尔举行的年度研究会议上发表的一项新研究的主要发现。它考察了这一时期投资者行为的转变，这种转变引发了对美国政府长期享有的“过度特权”的质疑，即在联邦预算缺口日益扩大的情况下，美国政府仍能在全球市场上广泛借贷。

　　这是一个及时的问题，因为无论谁成为下一任美国总统，不断增长的赤字几乎都是必然的。

　　纽约大学的罗伯托·戈麦斯-克拉姆、伦敦商学院的霍华德·孔和斯坦福大学的汉诺·勒斯蒂格也对以下断言提出了质疑:即美国国债市场在那段时期功能失调——正如美联储在启动大规模债券购买计划时所断言的那样——或者只是理性地定价了大规模无资金支持的支出冲击的风险，然后为应对卫生紧急情况做好了准备。

　　纽约大学的Roberto Gomez-Cram、伦敦商学院的Howard Kung和斯坦福大学的Hanno Lustig在论文中写道:“为应对COVID，美国国债投资者在为国债定价时似乎已转向风险债券模式。”“包括央行在内的政策制定者在评估债券市场是否运转正常时，应将这种转变内部化。”

　　研究人员研究了美国国债在2020年大流行期间的表现，当时不仅美国国债的收益率飙升，全球各国发行的债券的收益率也飙升。

　　他们发现，投资者并没有像前几次全球金融危机时那样，大举买入美国国债，推高其价值。相反，投资者压低了美国国债的价格，就像他们对其他国家的债券所做的那样。

　　与此同时，他们表示，美联储(fed)对美国公债收益率(殖利率)飙升的反应，就好像这是市场混乱的结果一样，美联储大举买入公债，以便像全球金融危机期间那样，让这个通常流动性最强的债券市场恢复秩序。

　　研究人员表示:“在高风险的债务体系中，估值将对政府支出冲击做出反应，这可能涉及债券市场收益率的大幅变化。”他们指出，在宣布财政刺激措施的日子里，市场波动尤其大。

　　他们写道:“在这种环境下，央行为应对政府支出大幅增加而大规模购买资产，会对公共财政产生不良影响。”他们写道，“这些购买提供了暂时的价格支撑，损害了纳税人的价值，但却补贴了债券持有人”，还可能鼓励政府高估自己的真实财政能力。

　　飞机推迟起飞

　　这份报告遭到了听众的反对，其中包括财政部官员和其他一些人，他们表示，报告需要考虑到疫情引发的不确定性，以及数千亿美元的财政应对危机的资金没有遇到麻烦，以及最近美国债券收益率一直在下降，尽管美国政府仍在继续大规模赤字支出。

　　

　　美国财政部负责国内金融事务的副部长Nellie Liang在会议现场表示，该报告并未反映出"事件中的不确定性"。

　　她指出，“随着《关怀法案》的通过，我们有超过一万亿美元的债务....即使在全球政府首次对卫生危机做出反应的3月或4月，也没有任何问题的迹象。

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